O Banco Central Europeu (BCE) confirmou as especulações de que se tornará o último banco central a começar a aumentar as taxas de juros para tentar evitar a inflação. O banco deve aumentar as taxas em 0.25 ponto, para 0.25% para empréstimos e -0.25% para depósitos, com planos para outra alta na próxima reunião em setembro. Também reduzirá seu programa de compra de títulos do governo de países como Itália e Grécia, não aumentando as compras a cada mês no geral.

Todas as principais economias estão lutando com as dificuldades de tentar lidar com a inflação elevando as taxas de juros, sabendo que isso aumentará os custos dos empréstimos para consumidores e empresas e potencialmente causará uma recessão.

Mas para a zona do euro, a situação é complicada pelo fato de estar sustentando países endividados que não conseguem deflacionar suas moedas para superar a turbulência econômica. Se o BCE agora for muito duro com a inflação, pode criar um pânico no mercado que pode reviver a crise da zona do euro dos anos 2010.

A estagflação está de volta

As perspectivas globais para a inflação e a estabilidade econômica global se deteriorou significativamente nos últimos meses. Na inflação de 2021 para cima à medida que a demanda global se recuperou após a pandemia, mas redes de fornecimento não conseguia acompanhar - principalmente por causa A política de zero COVID da China. O aumento dos preços da energia foi uma parte importante do problema.

Muitos banqueiros centrais pensaram que isso foi temporário, e mesmo quando a inflação começou a aliviar na maioria das economias desenvolvidas no segundo semestre de 2021, isso parecia certo. Mas a invasão russa da Ucrânia quebrou a paz de décadas na Europa e trouxe três décadas de um “grande moderação” nos preços até o fim. Graças à pressão extra sobre os preços do petróleo e da energia, a inflação está aumentando em muitos países à frente do crescimento econômico.

A inflação também está começando a pesar na economia global de várias maneiras. As pessoas têm menos dinheiro, então não podem comprar tanto. E os investidores estão mais preocupados com as perspectivas, então estão mais relutantes em investir. As perspectivas de crescimento econômico global desaceleraram significativamente desde fevereiro. Por exemplo, o Banco Mundial apenas rebaixado sua previsão pela terceira vez em seis meses e atualmente prevê um crescimento de 2.9% em 2022.

O efeito sobre os títulos do governo

Diante dessa situação, os investidores também vêm descarregando títulos corporativos e governamentais. Eles temem que as perspectivas de inadimplência da dívida sejam maiores do que antes, e os retornos (rendimentos) dos títulos pareçam ainda piores do que antes, agora que a inflação está tão alta. Os preços dos títulos estão caindo, o que significa que os rendimentos (taxas de juros) estão subindo porque estão inversamente relacionados.

Os rendimentos da dívida dos países da zona do euro foram subindo acentuadamente, o que significa que está se tornando mais caro para eles tomarem empréstimos. Assim como na década de 2010, a maior pressão recai sobre os países cujas finanças públicas são mais pesadas, como Itália e Grécia. Mas mesmo a Alemanha, que tem sido o alicerce da prudência fiscal da zona do euro e desfrutou de rendimentos negativos (também conhecidos como empréstimos livres) durante a maior parte dos últimos três anos, também viu um aumento significativo.

Rendimentos dos títulos soberanos da zona do euro 2012-22

 Rendimentos das obrigações a 10 anos: Alemanha = amarelo; Grécia = turquesa; Itália = azul; Portugal = índigo; França = roxo; Espanha = laranja. Exibição de Negociação

A crise da zona do euro foi causada no início de 2010, quando os temores dos investidores sobre a solvência da Grécia, Espanha, Portugal e Irlanda levaram seus rendimentos de títulos a níveis onde eles precisavam de apoio do BCE – caso contrário, suas dívidas se tornariam inadministráveis ​​e provavelmente teriam que sair do euro.

Esse apoio veio na forma de empréstimos; programas de compra de títulos do Banco Central Europeu (BCE) para sustentar os preços; taxas de juros negativas; “criar” euros via flexibilização quantitativa (QE); e garantias do então presidente Mario Draghi de que o BCE faria “o que for preciso” para evitar um colapso.

Essas medidas são as Razão principal por que os rendimentos dos títulos permaneceram abaixo dos níveis ruinosos desde a década de 2010, com suporte à compra de títulos e QE mais recentemente fornecidos no início da pandemia, já que os países tiveram que emprestar ainda mais para lidar com isso. O BCE está atualmente com títulos do governo de estados membros no valor de cerca de € 5 trilhões (£ 4.3 trilhões), e atualmente está fazendo compras líquidas de mais de € 30 bilhões por mês.

Agora que os rendimentos estão subindo novamente, uma solução é o BCE compre ainda mais títulos desses países. No entanto, não é tão simples porque a compra de títulos sustentada pelo QE é outra razão para o aumento da inflação. De fato, um dos outros argumentos a favor desses movimentos na década de 2010 foi evitar a deflação, o que não é uma justificativa válida agora que a inflação está tão alta. A compra de títulos agora seria uma violação da estratégia do BCE de Inflação 2%.

Se fosse para aumentar a inflação, isso tornaria as perspectivas econômicas ainda piores. Isso poderia causar mais vendas de títulos que elevariam os rendimentos.

Em vez disso, o BCE está seguindo os gostos do Federal Reserve dos EUA e do Banco da Inglaterra e fazendo o oposto. O perigo de aumentar as taxas de juros e acabar com a compra de títulos é prejudicar a economia, o que pode deixar os investidores mais preocupados com as perspectivas e forçar os rendimentos dos títulos ainda mais altos. De fato, os rendimentos só aumentaram após a Sinalizado pelo BCE que estava potencialmente aberto a um aumento de 0.5 ponto percentual nas taxas em setembro, em um sinal de quão precária é essa situação.

Em suma, o BCE está enfrentando um dilema estranho, onde cada escolha de política potencialmente aumentará os riscos de uma repetição da crise da zona do euro dos anos 2010. A inflação é um negócio delicado, razão pela qual o economista austríaco Fridrich von Hayek comparei tentar “pegar um tigre pelo rabo”.

Se a inflação começar a cair à medida que o crescimento se deteriorar, a zona do euro pode de alguma forma evitar outra crise, porque então será mais fácil fazer mais QE e comprar mais títulos. Mas, enquanto isso, todos os olhos estarão voltados para os rendimentos dos títulos de países como Itália e Grécia para ver o quão alto eles sobem.

Sobre o autor

Maomé Ali Nasir, Professor Associado em Economia, Universidade de Leeds

Este artigo foi republicado a partir de A Conversação sob uma licença Creative Commons. Leia o artigo original.

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