Por que a magia financeira não vai adiar a crise da dívida chinesa

Dívida da China é além de se preocupar. É a diferença entre o crédito e o PIB, uma medida empregada pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS) como uma maneira de medir os níveis de dívida, fica em 30%. Este é o maior de qualquer país voltando a 1995 e é três vezes o limite que o BIS usa como um sinal inicial de dívida insustentável.

O governo tem um plano para ajudar as empresas em dificuldade, sobrecarregadas pelos elevados níveis de endividamento. Eles poderão conceder aos seus credores participações em suas empresas em troca da redução da dívida. Mas enquanto isso pode parecer uma solução para a crescente crise da dívida, não é mais do que uma linha de vida temporária.

A China precisa de uma reforma real do mercado para evitar uma crise da dívida. As empresas que passam por dificuldades precisam ser reestruturadas, restrições orçamentárias rígidas impostas e perdas e improfitabilidade reveladas.

Comprando tempo para zumbis

O problema é o da Chinaempresas zumbis”- corporações estatais (SOEs) que operam em indústrias que estão acima da capacidade e têm perspectivas de baixo crescimento, como o aço. Por razões políticas, essas empresas não podem ser fechadas ou autorizadas a falhar. Os zumbis só são mantidos por meio de empréstimos (geralmente abaixo das taxas de mercado) dos bancos estatais. Eles não têm perspectiva de reembolsar isso.

É aqui que entra o plano.

A China está tentando reestruturar alguns dos zumbis, permitindo-lhes trocar sua dívida bancária por uma participação acionária na empresa. Mas este plano de alívio de empréstimos destina-se apenas a aliviar a pressão sobre as empresas, diminuindo o custo do serviço da dívida para aqueles que passam por dificuldades temporárias.


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As diretrizes para o swap enfatizam que elas seriam orientadas para o mercado. Mas não há uma razão clara para um banco desejar uma participação acionária em uma empresa que enfrenta dificuldades, nem para uma estatal com apenas problemas temporários de fluxo de caixa para participar de participações valiosas de propriedade.

Esses tipos de swaps foram feitos antes, mas não assim

Converter dívida em capital é uma técnica que trabalhou em outros países mas poderia aprofundar o problema da dívida se usado pelos zumbis da China. Em sua forma atual, é pouco mais que comprar espaço para o SOE e transferir o risco para o banco.

É essencial que a nova equidade venha com algum controle pela entidade que recebe capital, para que eles possam reformar os zumbis. A dívida proposta para troca de ações parece ser apenas uma medida temporária, e há poucos detalhes sobre se os gerentes de ativos ganham algum controle ou podem passar por uma agenda de reformas.

Além disso, a dívida por equity swap será facilitada através de empresas de gestão de ativos, que são predominantemente subsidiárias dos bancos estatais. É improvável que eles tenham mais habilidade em administrar esses ativos do que os bancos. A menos que haja uma mudança clara na governança corporativa e na transparência das estatais, há poucas chances de mudança.

É preciso haver uma reforma real

Isso é alguma esperança de que a China esteja avançando com algumas medidas de reforma. Uma série de planos de dívida para planos de equity swap foram rejeitados com sucesso pelos credores. Dongbei Special Steel, por exemplo, foi forçado à falência pelos credores. E tem havido também um aumento acentuado no número de padrões de SOE. Mas o coração do problema da dívida precisa ser resolvido.

Dívida chinesa é agora fechando 300% do PIB e uma recente Reuters vistoria descobriu que um quarto das empresas chinesas gerou lucros insuficientes para cobrir os pagamentos de juros sobre suas dívidas.

O Fundo Monetário Internacional sugeriu uma estratégia abrangente de reforma envolvendo a identificação de empresas com dificuldades, reconhecendo perdas e compartilhamento de encargos. Eles observam especificamente que a reestruturação das empresas estatais e a imposição de restrições orçamentárias difíceis são vitais para a reforma.

No entanto, esta reforma será dispendiosa tanto política como economicamente e provavelmente resultará em crescimento mais lento e grande volatilidade nos mercados financeiros. O programa de troca de dívida por capital é uma medida temporária em que é necessária uma solução real. A menos que a China sofra reformas difíceis, está caminhando para um pouso forçado.

A Conversação

Sobre o autor

Kathleen Walsh, Professora Associada de Finanças, Universidade Nacional Australiana

Este artigo foi originalmente publicado em A Conversação. Leia o artigo original.

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