A Alemanha pode aliviar a carga da dívida da Grécia?

Podem Alemanha aliviar a carga da dívida da Grécia?

GEmany tem enviou a mensagem de que uma saída grega da zona do euro pode ser o menor de dois males. Foi interpretado como um alerta para o eleitorado grego antes de sua eleição em janeiro 25 como partido de esquerda Syriza é executado em uma plataforma de aliviar o fardo da dívida e austeridade do país. Se Berlim é bem sucedida neste esforço ou não, a dívida é o espada de Dâmocles que vai ficar acima da cabeça do próximo governo grego.

Os países da zona do euro estão parecendo nervosos, e os mercados já votaram, enviando o euro a um de nove anos de baixa contra o dólar. É um jogo perigoso e Angela Merkel e o líder do Syriza, Alexis Tsipras, pensam que podem jogar com os mercados.

Do ponto de vista econômico, todo o debate sobre a dívida grega ecoa A fábula de Esopo da “sombra do burro” - Uma discussão sobre os riscos efêmeros nublando o verdadeiro problema em questão. Dois principais cenários são debatidos. A primeira é a opção preferida de Merkel, que a Alemanha e o governo grego se comportem bem e aceitem o atual sistema de gerenciamento da dívida. Em segundo lugar, o Syriza afirma que, se eleito, pedirá que uma parte da dívida seja anulada.

O Syriza insiste que faria isso com ou sem o consentimento da Alemanha. A Alemanha reitera que, se isso for feito, a Grécia não poderá receber nenhuma assistência financeira e, portanto, será forçada a sair da zona do euro.


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Domesticar a fera

É verdade que a dívida grega é enorme. Mas sob certas circunstâncias, pode se tornar administrável. De acordo com Perspectivas Econômicas Mundiais do FMIA dívida soberana da Grécia é de 300 bilhões de euros ou 174% do PIB.

No primeiro ano do euro, o peso da dívida grega foi de 102%. Diminuiu para 97% em 2003 e 99% em 2004 apesar de a segunda metade de 2003 e o início de 2004 terem sido um período pré-eleitoral. Desde a 2004, a dívida pública disparou.

dívida grega1 FMI

O gráfico acima mostra o que está errado com a alta dívida soberana grega. Uma carga de dívida menor que 100% está associada ao crescimento econômico positivo. Se for mais do que 100%, retarda o crescimento econômico. Como pode ser visto, a perda de crescimento é maior que 4% ao ano.

A razão para isso é muito simples. A dívida pública mais elevada exige taxas de juros mais altas e ainda mais altas se o risco de inadimplência aumentar. Na Grécia, a taxa de obrigações a dez anos - a taxa que o governo paga aos investidores para emprestar seu dinheiro - aumentou de menos de 10% em 2010 para mais de 40% pouco antes do segundo resgate financeiro em 2012. No atual ambiente econômico global, taxas maiores que 10% são equivalentes à falência. A taxa da Grécia hoje é de 10% e deve aumentar antes da eleição.

Este não seria um problema tão grande se as taxas de empréstimo do governo não afetassem as taxas de empréstimo do setor privado. Como regra geral, a taxa de empréstimo privado é pelo menos 2% maior. Nos anos de crise gregos, a taxa de juros de longo prazo foi 8.26% em 2010, 14.86% em 2011, 22.43% em 2012 e 13.26% em 2013. Assim, uma enorme dívida pública aumenta as taxas de empréstimo do setor privado resultando em uma queda no investimento privado eo crescimento económico.

Tonificando a política

O problema não é a dívida per se então, mas seu impacto nas taxas de empréstimo. Estes últimos são afetados pela incerteza política. É por isso que os países com déficits elevados, como os EUA e o Japão, são capazes de financiar suas dívidas a taxas muito mais baixas do que a Grécia: o mercado presume que eles nunca entrarão em default. A recente incerteza política na Grécia deixa os mercados muito nervosos. Os mercados ficarão calmos se o raciocínio econômico dominar a retórica do debate político.

A tabela abaixo mostra o impacto dos dois cenários - um status quo, favorecido pelos alemães, ou uma Syriza anulação da dívida - e seu impacto sobre os custos dos empréstimos públicos e privados. Ele também inclui o cenário de incumprimento unilateral que é equivalente ao corte de toda a dívida do governo grego.

Segundo dados do EurostatNa 2014, a Grécia pagou 7.8 bilhões de euros para pagar sua dívida. Graças aos termos favoráveis ​​do resgate, a taxa de juros implícita é 2.35%, uma das mais baixas da zona do euro.

dívida grega2Autor, Autor fornecida

Vamos supor que o corte da dívida do Syriza reduza a relação dívida / PIB para 100% do PIB. Isso implica uma baixa de 120 bilhões de euros, o que, por sua vez, elevaria as taxas de empréstimos tanto do setor público como do privado, porque aumenta o risco para os investidores. Quanto será levantado por não pode ser estimado. No entanto, um aumento modesto de 2.35% para 4.27% terá praticamente o mesmo impacto econômico sobre as finanças públicas que a situação atual. Hoje, muitos países tomam empréstimos a taxas maior que 4.27%.

No entanto, as duas opções não têm o mesmo impacto nos custos de empréstimos privados. Atualmente, a dívida privada da Grécia devida por indivíduos e empresas é de 200 bilhões de euros. Com os acordos atuais, os pagamentos de juros anuais chegam a 5.2 bilhões de euros. Com uma baixa de dívida assumida aqui, isso aumentará para 8.7 bilhões de euros. O status quo então parece preferível a um corte de cabelo. (Vale notar que um default está fora de questão porque, mesmo com uma taxa de juros (relativamente) modesta de 8.5%, o custo será de 17 bilhões de euros por ano).

A Alemanha se recusa a sancionar a dívida grega porque diz que o dinheiro pertence efetivamente aos contribuintes alemães. No entanto, um write-off não seria necessariamente prejudicial para os seus cidadãos, se a taxa de juros for aumentada para 4.27%. De fato, se uma taxa mais alta for negociada com o novo governo grego, seria mais lucrativa do que o arranjo atual.

Simplificando, Grécia - e de fato Alemanha - pode chegar a um acordo para gerir a dívida grega sem quebrar o mercado do euro e sem prejudicar os contribuintes alemães. Cabe a Angela Merkel para torná-lo politicamente plausível em casa e até Syriza para colocar o senso comum econômico acima de retórica política anacrônica. Caso contrário, o destino do euro pode ser o mesmo que o traseiro de Esopo, que desapareceu enquanto os protagonistas foram brigando.

A Conversação

Este artigo foi originalmente publicado em A Conversação.
Leia o artigo original.

Sobre o autor

papanikos gregoryGregory T. Papanikos Professor Honorário do Departamento de Economia da Universidade de Stirling. Ele é o fundador e atual presidente do Instituto de Educação e Pesquisa de Atenas (ATINER). Ele é Ph.D. em Economia Aplicada pela Universidade de Ottawa (Canadá). Ele lecionou em universidades na Grécia e no Canadá, publicou amplamente em revistas acadêmicas e políticas, como economia aplicada, revista de modelagem de políticas, modelagem econômica, etc.

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